收紧货币政策就像用橡皮筋在粗糙的桌子上拉砖头。央行拉拉扯扯:什么都没发生。他们又拉了一下，砖头从地面跳了出来，砸在他们脸上。
或者如诺贝尔经济学奖经济学家保罗•库格曼(Paul Kugman)所说，这项任务就像戴着厚厚的连指手套在黑暗的房间里操作复杂的机器。滞后时间、钝钝的工具和糟糕的数据都使它几乎不可能实现漂亮的软着陆。
我们今天知道，美国经济在2007年11月陷入衰退，比原先设想的要早得多，也比雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭早了近一年。但美联储当时并不知道这一点。
最初的快照数据非常不准确，因为它经常处于商业周期的拐点。美联储的“动态因素马尔可夫转换模型”显示经济衰退的风险为8%。(目前不到5%)。它永远不会发现衰退，而且毫无用处。
美联储官员后来抱怨说，如果数据告诉他们真正发生了什么，他们就不会在2008年对通胀采取如此强硬的立场——因此也就不会引发连锁反应，让全球金融大厦倒塌在我们头上。
有人可能会反驳说，如果各国央行对2008年初至中期正在进行的货币政策大幅放缓给予更多关注，他们就会知道会发生什么。
那么，当美联储、欧洲央行和英格兰银行以40年来最快的速度和最激进的方式提高利率，并加入量化紧缩(QT)作为良好的措施时，我们今天在哪里?
货币主义者又在喊末日来临。他们指责各国央行犯下了不可原谅的接连错误:先是在本世纪20年代初以爆炸性的货币扩张引发了大通胀(Great Inflation)，然后又转向了货币紧缩的另一个极端，两次都完全无视货币的标准数量理论。
约翰霍普金斯大学教授史蒂夫·汉克说:“美联储犯了自1913年成立以来最严重的两个货币错误。”广义货币M2的增长率已经转为负值——这是一个非常罕见的事件——该指标在过去三个月里以惊人的5.4%的速度收缩。
不仅仅是货币主义者在焦虑，尽管他们是最强烈的。据我所知，国际货币基金组织(imf)三位不同流派的前首席经济学家已经举了警旗:肯•罗格夫(Ken Rogoff)、莫里•奥布斯特费尔德(Maury Obstfeld)和拉古拉姆•拉詹(Raghuram Rajan)。
新凯恩斯主义的建制派本身是分裂的。克鲁格曼教授警告说，美联储正依赖于回溯性的通胀指标——或者更糟的是，“推断性”指标(住房和核心服务)——描绘了一幅虚假的图景，并增加了过度紧缩的危险。
牛津经济研究院(Oxford Economics)的亚当•斯莱特(Adam Slater)表示，各国央行正进入过度杀伤领域。“政策可能已经太紧了。货币紧缩的全面影响尚未显现，因为政策变化的传导滞后可能长达两年或更长时间，”他表示。
斯莱特表示，加息带来的收紧冲击，加上从QE转向QT——即所谓的武侠“影子利率”——在美国相当于660个基点，在欧元区相当于900个基点，在英国则达到令人毛骨悚然的1300个基点。它有点低于替代的LJK阴影率。
他说，各国央行在疫情期间创造的过剩货币已经基本蒸发，新货币的增长率正在以有史以来最快的速度崩溃。
我们应该如何理解美国上周发布的令人震惊的就业报告——1月份美国就业人口净增51.7万人，这与零售销售和工业产出不断下降发出的衰退信号相矛盾?
就业数据不稳定，经常大幅修正，而且在周期转向时几乎总是误导。在这种情况下，五分之一的收益是加州学者罢工的结束。
美国经济周期研究所(Economic Cycle Research Institute)创始人拉克什曼•阿楚森(Lakshman Achuthan)表示:“就业率直到1973-1975年严重衰退开始8个月后才见顶。”“别被骗了，经济衰退真的要来了。”
美联储的杰伊•鲍威尔(Jay Powell)担心上世纪70年代的情况会重演，当时通胀似乎回落，但却再次飙升——并带来更糟糕的后果——是因为美联储第一次放松政策太快了吗?
也许是的，但当美联储在上世纪70年代中期犯下历史性错误时，货币供应从未以这种方式崩溃。批评人士说，他把过多的注意力放在了错误的风险上。
美联储、欧洲央行还是英国央行(Bank of England)会搞砸最多，这是一个悬而未决的问题。目前的焦点是美国，因为它在周期中走得最远。
美国收益率曲线的所有指标都显示出大规模、持续的倒挂，这通常会告诉美联储立即停止收紧。美联储青睐的10年期/3个月利差在1月份降至负1.32，为有记录以来的最负水平。
纽约金融稳定中心负责人拉里•古德曼说:“通胀和经济增长放缓的幅度比许多人认为的要大。”该中心追踪货币的“分化”指标。
广义师M4完全收缩。他表示，目前的跌幅令保罗•沃尔克(Paul Volcker)在上世纪70年代末采取焦土政策遏制通胀期间的最大跌幅相形见绌。
欧元区紧随其后。这有可能引发南北分裂，并再次暴露出货币联盟潜在的不连贯性。
Janus Henderson的西蒙•沃德(Simon Ward)表示，他的关键指标——非金融M1——在过去4个月里一直在下降。三个月的收缩率已加速至6.6%，这是自1970年开始该数据系列以来的最大降幅。同样的标题M1利率正以11.7%的速度收缩。
这些数字令人吃惊，有可能抵消能源价格暴跌带来的意外之财。目前收缩最严重的是意大利，重现了欧元区债务危机期间的模式。欧元区银行贷款也开始收缩，看起来像是信贷紧缩的开始。
这并没有阻止欧洲央行上周加息50个基点，并提前承诺再加息50个基点，并承诺在3月推出QT。
沃德表示，英国央行面临着重蹈2008年和2011年覆辙的风险。他说:“他们抛弃了货币支柱，忽视了货币过于严格的明确信号。”
英国的情况同样糟糕，甚至更糟。沃德表示，目前的情况与2008年年中发生的情况惊人地相似，当时人们普遍认为，经济将会出现轻微下滑，无需大幅调整政策。
他们没有意识到实际狭义M1货币的增长率(6个月年化)当时正以约12%的年化速度暴跌。
这几乎就是它现在正在做的事情。然而，英国央行(Bank of England)仍在加息并通过QT收回流动性。我希望他们知道自己在针线街(Threadneedle Street)做了什么。
不，英国就业市场的明显强劲并不意味着一切都好。在衰退开始后的2008年第三季度，就业人数持续上升。这是一种机械滞后指示器。
有人可能会说，新冠疫情带来的经济动荡非常奇怪，以至于正常的措施在任何一个主要发达经济体都不再有多大意义。就业的整个性质已经改变了。
企业为了保住工人而不放手，这可能会阻止正常的衰退转移。但囤积劳动力有两种后果:如果经济衰退真的发生，它可能导致突然大规模裁员，加速破坏性的反馈循环。与此同时，它会侵蚀利润率，并应该让人们停下来思考股价过高的问题。
就我个人而言，我更倾向于凯恩斯主义，而不是货币主义者，但货币主义者对本世纪头十年中期不稳定资产繁荣的警告是正确的，他们对雷曼兄弟(lehman)倒闭前的货币紧缩的警告是正确的，他们对大范围通货膨胀的警告是正确的，我担心他们对我们眼前出现的货币紧缩的警告也是正确的。
我们被告知，几乎“没有人”预见到2008年9月全球金融危机的到来。因此，冒着新闻不雅的风险，让我回忆一下2008年7月我们在《每日电讯报》上刊登的一篇新闻。它引用了几位主要的货币主义者的话。
“来自美国、英国以及现在欧洲的货币供应数据，已经开始闪现潜在紧缩的警告信号。货币主义者越来越担心，如果当局对风险判断失误，北大西洋的整个经济体系可能在未来两年陷入债务通缩。
那是天塌下来前的两个月。货币主义者确信地看到了它的到来。所以要小心行事。
