硅谷银行(Silicon Valley Bank)糟糕的风险管理令人震惊。但出问题的地方其实很常见。人们常常对安全资产与风险资产的区别感到困惑，而猜测错误往往是金融崩溃的核心。安全资产，正如我们正确定义的那样，是金融市场的支柱;它们是我们定价和衡量风险的方式。
但了解资产的安全标准并不总是那么简单，具体情况也会有所不同。很有可能你现在的退休投资组合中选择了错误的安全资产。
我们往往认为政府债券是安全的。它们是流动的，这意味着你可以非常容易和快速地出售它们。撇开债务上限问题不谈，可以肯定的是，美国政府不会违约。这就是为什么银行监管机构认为这些资产是低风险的。但根据你的财务状况，并非所有债券——即使是美国政府债券——都是安全的。
硅谷银行(Silicon Valley Bank)为我们所有人提供了一个警示。它有短期负债或存款，用长期债务——美国国债和抵押贷款支持债券——来融资。问题不在于流动性，因为出售美国国债很容易筹集现金。问题是，当利率上升时，国债的价值下降了。长期债券价格在利率上升或下降时波动很大，而银行负债(存款)的价值没有变化——突然之间，所有的储户都想要他们的钱。所有银行的资产和负债都存在类似的错配，但硅谷银行的存款规模很大，大多没有保险，而且大多来自科技公司，一旦利率上升，这些公司就会需要它们的资金，这使得它的风险尤其大。
事后看来，这显然是个糟糕的策略。这不仅是因为该银行在利率将保持在低位的赌注上押下了双倍的赌注，而且是因为它是在利率处于历史低位时押下的赌注，而这种利率永远不会持续下去。
但公平地说，没有人能预测未来，而且债券价格已经很久没有大幅下跌了。在过去的40年里，债券价格一直呈上升趋势。人们普遍认为，我们已经进入了一个永远低收益率的新时代，即使利率真的上升，也不会上升太多。也许有些人认为，引入量化宽松政策意味着美联储将致力于将整个收益率曲线永远保持在低位——基于美联储过去15年的政策，这似乎是一个合理的假设。
英国的养老基金也押注于永远的低利率，我们很快就会发现还有谁也这么做，因为不断变化的利率环境会揭示所有尸体都埋在哪里。如果你假设利率将永远保持在低位，那么从风险角度来看，短期和长期债券几乎是可以互换的。它们看起来同样安全，唯一明显的区别是长期债券的收益率略高。
现实情况是，预测利率很难，而且没有任何保证。长期或短期债券是否安全取决于你负债的性质。唯一安全的策略是对冲利率风险，例如，购买与债务期限相似的债券。因此，硅谷银行需要缩短其资产组合的期限。对于SVB来说，3个月或1年期国库券(或利率掉期以达到同样的效果)等短期债券在利率上升时价值不会发生太大变化，本应是安全资产。它将牺牲一些收益率，以换取更稳定的价格带来的更低风险。
如果你在为退休存钱，你会面临相反的问题。短期资产的风险更大。你的负债是需要为退休后的支出提供资金。这是一个长期的负担，因为你退休后至少可以活15年。
所以想想你退休后要花的钱——假设每年5万美元，以防通货膨胀。为此融资相当于发行长期债券，每年支付5万美元(剔除通胀因素)，为期15年。因此，如果你想确保在这15年里每年都有5万美元可花，你可以购买一个期限相同的债券投资组合:无论利率如何变化，它每年都会向你支付5万美元(经通胀调整后)。
两年前，这种期限的债券价格约为80.3万美元。上周它的价格是66.5万美元，几乎便宜了20%。这在现在看来可能是好事，因为不断上升的债券收益率本质上降低了未来的支出成本。这里有另一种看待它的方式:假设你存了80.3万美元，并在退休的第一天用这笔钱买了一份债券，为你未来15年的支出提供资金。两年前，这笔钱每年可以买到5万美元的通胀保值收益，但以最近的债券收益率计算，这笔钱每年只能买到6万美元。你的收入增加是因为利率上升了。
但有一件事被很多人忽视了:利率在未来也可能会下降——或者更频繁地上下波动。投资短期债券等于没有对冲你的风险，让人们容易受到退休收入大幅波动的影响，有时是好的，有时是坏的。
问题是，在退休行业，短期债券被认为是安全的资产，因为它们的价格稳定。许多储蓄者将他们的退休账户投资于目标日期基金，在你接近退休时将你的投资组合转换为短期债券，以确保你的资产平衡保持稳定。这样你就可以每年取出固定的百分比。但这种策略意味着更低的回报(更少的收入)，更大的风险，而且没有通胀保护。大多数人都无法承受这样的选择，而且在如今的通货膨胀环境下，这样做风险极大。
因此，如果你想要安全和可预测性，你需要对冲风险，在退休前和退休期间投资较长期的通胀保值债券。不幸的是，我们很可能还没有吸取这一教训。部分原因是，当利率上升时，退休人员赚了一笔，尽管这在未来可能不是真的。这就是风险的本质。它还说明了为什么人们很容易误判什么是有风险的，什么是无风险的，以及为什么对冲是如此有价值。
艾利森·施拉格是彭博社经济学专栏作家。她是曼哈顿研究所的高级研究员，著有《经济学家走进妓院:以及其他意想不到的了解风险的地方》一书。
