1月18日，做空者、前对冲基金高管威廉·c·马丁(William C. Martin)在Twitter上警告他的粉丝，他们忽略了硅谷银行的一些重要信息。
SVB的股票在过去的12个月里损失了约65%的价值。他写道，投资者一直“正确地关注”该行在风险投资领域的敞口，而该领域正受到利率快速上升的打击。
“然而，再深挖一点，你会发现一系列更大的问题，”他写道。
马丁发现的是该行“持有至到期”证券投资组合中证券价值的暴跌，这些证券包括美国国债和政府支持的抵押贷款证券，这些证券是该行作为存款担保而持有的。
由于该行无意在这些所谓的HTM证券到期前出售，因此该行获准在其账面上按买入时的价格对这些证券进行估值，而不是按其实时价值进行估值。
但随着利率上升，HTM所持资产的价值有所下降。这是一个自然现象:固定收益证券总是在利率上升时价值下降，在利率下降时价值上升。
马丁指出，如果银行被迫在到期前出售这些资产，它将“在功能上处于水下”。
SVB并没有对此事保密。在马丁的数据来源——截至2022年9月30日的第三季度财务披露中，该公司报告称，其933亿美元持有至到期的投资组合的实时价值仅为774亿美元，隐性亏损为159亿美元。这远远超过了该行115亿美元的总股本。
该银行的状况在第四季度并没有太大改善。该公司当时报告称，HTM投资组合略有缩水，但仍有151.6亿美元未实现亏损。根据会计准则，其他被指定为“可供出售”的证券必须按其实时价值入账，这一过程被称为“盯市”。
SVB的问题一直隐藏在众目睽睽之下，直到上周五该银行被加州和联邦当局接管并关闭，这一事实肯定会成为立法者、股东、客户和监管机构审查这场灾难时的首要议程。
总部位于华盛顿的金融机构和政府监管机构Better Markets的首席执行长丹尼斯•凯莱赫(Dennis Kelleher)说，作为该行的主要监管机构，美联储有责任认识到该行日益严重的问题，并确保其继续达到安全、稳健和金融稳定的标准。
凯莱赫告诉我，这家银行的运营中充斥着“尖叫的危险信号”。其中包括来自狭窄商业部门(主要是高科技和生物技术初创企业)的无保险储户的“高度集中”，以及资产(即贷款和投资)和负债(存款)之间的严重不匹配，以及账面上不断增加的未实现亏损。
“任何想看的人都能看到这些东西，”凯莱赫告诉我。“但显然，美联储擅离职守。”
凯莱赫指出，美联储在疫情期间将利率固定在接近零的政策“导致了到处都是泡沫和不计后果的放贷”。
美联储从2022年3月开始对利率进行了前所未有的大转变——在9个月内加息4.5个百分点。“银行调整投资组合的速度远赶不上美联储改变政策的速度。”
这促使美联储对所有银行进行密切关注。凯莱赫表示，美联储审查人员去年就应该要求SVB管理层或董事会拿出一份计划，以解除其规模巨大且不断增长的减值。但它没有这样做。
监管机构应该警惕的另一个危险信号是该行的快速增长，几乎可以肯定，这对公司管理层的管理技能构成了压力。
存款从2018年底的493亿美元飙升至2021年底的1892亿美元，然后在去年底小幅回落至1731亿美元。
资金减少是风险投资领域放缓的一个线索——在利率上升的情况下，风险投资公司在资金上不那么随心所欲了，这也给他们的投资组合公司带来了业务逆风，反过来，这些公司需要提取存款余额。
同期，该银行的资产持有量从2018年的710亿美元增加到去年年底的2118亿美元。显然，绝大多数固定利率资产是在利率接近于零的时候购买的，因此很容易受到利率上升时价值暴跌的影响。
然而，这些资产中有多达三分之二是持有至到期的投资组合，因此这些资产是以购买价计入银行资产负债表的，而不是以实际价值计入的。
确实，适用于SVB这种规模的机构的银行监管规定在2018年被特朗普总统放宽了——部分原因是SVB本身的游说。但凯莱赫说，这并没有免除美联储审查该行业务的义务。
美联储并不是唯一一个对SVB问题的规模视而不见的机构。人们肯定会对该行的审计公司毕马威(KPMG)的表现提出质疑。随着该银行2月24日发布的年度报告，该公司为该银行出具了一份健康证明书，即所谓的“不合格”意见。
毕马威暗示，它对高盛预测部分贷款信贷损失的方法感到担忧，但没有认定这种方法不当。相反，它将这种方法指定为“关键审计事项”，通常指的是“特别具有挑战性、主观或复杂”，但不会对公司的失败前景发出警告的问题。
的确，这家银行的命运是在12月31日，也就是毕马威审计的终点之后出现的。但高盛本可以更明确地指出该行财务结构中潜藏的风险。
同样值得仔细审视的是风险投资公司及其投资组合公司的角色。许多风险投资公司鼓励他们培育的初创公司与SVB开展银行业务。
事实上，与SVB的财务关系几乎被视为创业公司的荣誉徽章，这是一个真正具有商业潜力的信号。SVB向初创公司提供的贷款条款通常要求借款人在SVB进行所有的银行业务，这一要求集中了该银行的储户基础，同时使初创公司面临与FDIC 25万美元存款保险保护上限相关的风险。一些储户在SBV存有数亿美元未投保的现金余额，这显然是一种鲁莽的做法。
随着SVB问题的加剧，人们对其状况的自满情绪从它在华尔街选股者中的受欢迎程度可以看出——就在它崩溃前几天，摩根大通、美国银行证券、杰富瑞和高盛等投资分析师还将其股票评级为“买入”。
2月8日，股市大师吉姆·克莱默(Jim Cramer)在CNBC的每日节目中，将该银行的母公司SVB Financial评为他2023年的“十大表现最佳”之一。
克拉默称SVB是一家“华尔街错误地担心其存款基础的商业银行”。他认为，“长期私人股本和风险投资……不会消失，为这些巨大的资本池服务一直是一项非常好的业务。”
凑巧的是，克拉默所选股票的记录参差不齐，以至于一家投资公司最近推出了一只交易所交易基金(etf)，让投资者可以选择克拉默所选股票的相反方向。
任何不屑于克莱默和其他热情的分析师对SVB的建议，做空而不是买入该股的人都能获得可观的利润。周四，该股收于106.04美元，第二天实际价值为零。
Michael Hiltzik是《洛杉矶时报》的专栏作家。
