在过去15年里，央行两次因避免了全球经济萧条而受到赞誉:一次是在2008年金融危机之后，另一次是在冠状病毒大流行最严重的时候。
但他们为恢复信心和保持资金从银行流向经济而采取的策略相当于一场高风险的实验——在不破坏金融体系稳定的情况下，这种实验可能无法解除。
各国央行购买了价值数万亿美元的政府债券和其他资产，以降低长期借贷成本并刺激经济。这种被称为“量化宽松”的措施创造了大量廉价现金，并赋予了政策制定者对市场的新影响力。投资者称其为“轻松赚钱”的时代。
但自去年通胀达到一代人以来的最高水平以来，各国央行已开始寻求以前所未有的规模，通过出售证券或让证券到期并从账面上消失，来收缩其膨胀的资产负债表。惠誉评级(Fitch Ratings)最近的一项分析显示，主要央行的"量化紧缩"将在未来两年从金融体系中吸走2万亿美元的流动性。
如此大规模的流动性流失可能会加大银行体系和市场的压力，而银行体系和市场已经在疲于应对利率的大幅上升和紧张的投资者。
“有人担心，我们正处于未知领域，”印度央行(Reserve Bank of India)前行长拉古拉姆·拉詹(Raghuram Rajan)表示。他去年在怀俄明州杰克逊霍尔(Jackson Hole)举行的央行行长会议上发表了一篇关于这些风险的论文。他指出，随着QT的持续，可能会出现“意想不到的后果”。
膨胀的资产负债表
根据惠誉的数据，2009年至2022年间，美联储、英格兰银行、欧洲央行和日本银行购买的长期政府债券和抵押贷款支持证券等资产总计达到了令人瞠目的19.7万亿美元。
如今，除了日本央行(Bank of Japan)之外，全球最具影响力的几家央行都在稳步缩减资产负债表规模。随着越来越多的流动性从金融体系中撤出，没有人确切知道会发生什么。
2017年，珍妮特·耶伦(Janet Yellen)将QT比作“看着油漆干”，将这一过程描述为“在后台悄悄运行的东西”。现为芝加哥大学金融学教授的拉詹不同意这种观点。他指出，投资者和银行根据金融体系中的资金量调整策略。
“问题在于对流动性的需求在增加，很难让系统摆脱这种需求，”拉詹在接受CNN采访时表示，他将量化宽松比作一种“上瘾”。
仅仅是美联储打算在2013年减少资产购买步伐的迹象就导致了所谓的“缩减恐慌”，投资者纷纷抛售美国政府债券和股票。
当央行尝试QT，在2017年至2019年期间缩小其资产负债表规模时，一些市场很快就出现了麻烦。例如，2019年9月，美国隔夜贷款市场——银行用来快速、廉价地短期借款的市场——意外陷入停滞。美联储不得不紧急注入流动性进行干预。
加州大学欧文分校(University of California, Irvine)经济学教授加里•理查森(Gary Richardson)表示，随着“非常宽松的货币政策”时期的结束，新的篇章开始，最终“会有很多不确定性”。
紧张的迹象
根据一些专家的说法，QT的不稳定效应在过去八个月的两次急性市场压力发作中表现得很明显。
去年9月，英国政府债券(金边债券)的大幅抛售——导致英镑暴跌，并要求英格兰银行多次介入——部分原因是人们担心前首相利兹·特拉斯(Liz Truss)计划在英格兰银行即将开始出售公共债务之际增加政府借款。投资者预计，英国国债供过于求将压低它们的价值。
惠誉分析师在报告中称，这场危机显示出政府债券市场在QT期间"无序动态的风险"，应为其敲响"警钟"。
Rajan表示，QT也加剧了美国银行业的动荡，暴露了硅谷银行(Silicon Valley Bank)等实力较弱的银行。在宽松货币时代，银行存款激增，债务累积远远超过联邦政府承保的金额。随后，各国央行开始从金融体系中撤出流动性。如果存款人突然要求收回他们的钱，这就会造成危险的错配。
更糟糕的是，由于各国央行同时提高了利率，许多银行的资产负债表上出现了巨大的漏洞。更高的利率侵蚀了银行相当大一部分投资的价值，包括曾经被视为安全的长期政府债券。
"我的建议一直是，'在利率恢复正常之前不要做QT， " Rajan说。“同时做这两件事会让事情变得更加复杂，并可能产生问题。”
会发生什么?
央行官员表示，他们正在采取渐进和可预测的方法来应对QT，以尽量减少干扰。
英国央行(Bank of England)负责市场和银行业务的副行长戴夫•拉姆斯登(Dave Ramsden)周四在英国议会作证时说:“我们试图做的是在路线图上列出迹象。”
凯投宏观(Capital Economics)首席全球经济学家詹妮弗•麦基翁(Jennifer McKeown)本周在给客户的一份报告中指出，过去一年，债券市场似乎对加息比对QT更为敏感。她写道，到目前为止，QT的影响是“适度的”。
然而，市场依然脆弱。国际货币基金组织(imf)上月在其有关金融稳定的报告中称，欧元区、美国和英国的QT危机降低了政府债券市场的流动性，使它们容易受到异常剧烈的价格波动的影响。
英国9月份的危机也表明，投资者并不是唯一面临QT风险的人，政治家们也应该考虑到正在发生的范式转变。
虽然近年来政府债务水平飙升，但由于各国央行愿意购买大量国债，偿债成本得到了抑制。现在，如果政府想为绿色投资项目或经济数字化措施提供资金，就需要找到其他买家。
加州大学欧文分校的理查森认为，即使围绕美国债务上限的斗争得到解决，各国央行行长的新做法也可能成为美国国内摩擦的一个主要来源。
“如果我们的央行不再购买所有这些债券，那么这些债券的利息将会高得多，”他说。“在某种程度上，美联储将要做的事情会遇到政治问题。”
